前记： 一言以蔽之，人脉是投资业唯一关键点。
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不得不说，中国人都挺悲剧的。尤其是中国的资本家们，他们应该是世界上对财富追逐最为勤奋尽责，总想代代传承却又连在自己手里都守不住成果的一批人。

高瓴，也将为这个悲剧多添点批注。

中国的资本市场与身处其中的资本家们，就像西风带上的大洋之舟，总是载浮载沉，起的惊险，落的刺激。中国的股市自开张到如今，满打满算也不过三十岁的年纪，但混迹其间者，不论是正规军还是江湖草莽，早已不知道迭代更新了多少个版本。和半导体的摩尔定律类似，中国的资本市场，也有一个魔鬼定律屡屡应验。那就是：

每一个股市周期，都要消灭一批新贵，只到最后一个庄家倒下，才能重新进入下一个循环。

曾经的德隆威名赫赫，唐万新也是一个把炒股做的最不像炒股，把投资搞的最不像庄家的庄家。而且，最关键的是，他还真的差点就成功熬过了熊市，等来了牛市的黎明，但他还是在黎明血色的朝霞里当了献祭品，眼睁睁的看着自己创下的基业无法套现，一切犹如朝露，在晶莹剔透的悲伤中化为纱般晨霭，诱惑着新贵们勃发的欲望。

高瓴就是在德隆隐退之后悄然崛起，张磊也在唐万新绝迹之处发迹。高瓴的路径，应该是升级版的德隆模式，不以炒股为目的，以深度介入产业，坐收水到渠成的套现，所以，一开始，没人把张磊当成股民，更没有人把高瓴当成炒股的庄家，都把他和它当成产业投资机构。

于是，江湖震动，威名远扬。

那些年，但凡高瓴投资的项目，都被追捧，企业发展的快，上市的快，溢价的多，而做为基石投资者，赚钱多也没人眼红，和在股市里靠赚差价割韭菜的庄家们相比，高瓴完全可以高调而脸不红心不跳的把最肥的大肉吃进肚子里而无人唾骂。那是高瓴最高光的时刻，也是张磊最风光的时刻，他说自己是时间的朋友，引来一众粉丝惊叹，他说什么就是什么，哪怕悖论，也可以被镀成金句而受膜拜传颂。这时候的高瓴，香火不断，张磊俨然已成业界领袖，四处邀约不断，资金更是如信徒的供养似的源源不绝，只要他开募，就不愁钵里难满，就算他不想要了，还有人想尽办法动用权力或关系逼他笑纳。

钱一多，带来的往往不是业绩，而是压力。那么多资金塞到他手里，这就逼他再不能静下心来好好的挑选标的，慢慢的做时间朋友，因为那些不惜撕破脸也要逼你拿去的钱，其实也很现实很急功近利，他们希望获得更高的年化，加倍的回报。本来只在一级市场做产业投资的高瓴，终于还是经不住诱惑，直接就到二级市场来凑热闹了，和所有的英雄故事都有恢宏的开幕典礼一样，高瓴的开幕式一样充满了胜利的喜悦。一级市场深受欢迎的英雄，到了二级市场同样会被当成战神来膜拜。

高瓴高估了自己对复杂局势的把控能力，以为自己真有了左右整个市场趋势的神通；张磊也在急速的扩张当中开始迷失了方向，他以为自己的点金神指真的大法修成。他斥几百亿巨资参与格力收购，我们姑且相信这本身不是高瓴与张磊的本意决策，有可能私下还达成过某种熔断保险机制以确保这笔投资的最终损失在可控范围内，但无论他们有什么不能说的内幕交易，总之以大众普通的眼光来看，这就是一个失败的案例。

一级市场要陪着企业一起成长，那是真正的做时间的朋友，但胜在入股价低，虽然也有搞砸夭折的企业，但只要自己成功孵化过一个巨头，后面的失败基本上都有买单退出的渠道和资源，这是所有在二级市场搏杀的庄家所无法获得的隐形资源和特殊优势。比如当年孙正义的软银在中国投资成功阿里巴巴之后，他就可以大肆投资其他项目，能做成独角兽最好，做不成，就让阿里来把它收入消化，虽然赚的少，但却也绝对不至于会亏损，所以，风险投资的风险在于没有押中一注大奖，若是运气好，有大奖保底之后，风投就基本上变成没风险有收益的一个长期理财项目。自己先投种子轮，有发芽的迹象，就加投，再拉上那些被自己投出来已经壮大的脱奶了的公司参与，一起共同摊大饼，能独立上市就独立上市，吃大肉，上不了市的，就让那些被自己投成功的寡头上市公司把他们收购合并，只有少数连芽都没发就烂掉的项目，那点投资损失，完全可以忽略不计。这些年，BATJ们可没少当冤大头，出面替背后的投资大佬们擦屁股收拾残局，用真金白银为看起来还成功，实际上是失败的投资项目买单背锅。比如阿里收雅虎中国的资产包，腾讯私有化虎牙斗鱼之类的，都可以说是被迫做利益输送，为大佬脱困提供通道。

但这些大佬有时候难免会鬼迷心窍，也许是嫌一级市场苦等成果太慢，也许是感觉一级市场的矿藏枯竭，毕竟，养出了一个巨头之后，这山就再难出第二只猛虎，市场需要垄断才能利益最大化，可投资源就自然会变得稀少，又加上资金提供方的盈利压力逼迫他们必须做点短平快的项目来保持自己的神话，于是，打破初衷进入二级市场就成了顺其自然的唯一选择。

但二级市场就是这么残酷，到处都埋伏着笑嘻嘻的敌人，你以为自己是猎手，却很可能成了猎物的猎物。就像高瓴参与用友的增发，你很难说这是张磊与他的团队成员经过仔细分析调研之后得出可以参与的项目，他也许碍于朋友情面答应插一脚，又或者接受了某笔指定资金以自己的名义提供通道支持，当个捧场的托，引其他猎物入局，总之，无论他是猎物，还是诱饵，他还是卷入其中参与了这个狩猎游戏，不管最终他的资金有没有遭受实际损失，他好不容易建立起来的品牌，却还是在败人品和口碑的路上越走越远，直至最终坍塌为止。

当然，以高瓴的名头和张磊的江湖地位，对市场具有强大的号召力，自己有意利用其影响赚快钱，或者被人利用去割韭菜，都是很正常的双通道输出，属于正常的商业变现，我们无法对其进行指摘，毕竟他管理了那么多财富，需要对金主的盈利预期负责。只是显而易见的是，随着资产管理规模的暴增与社会资源的极大丰富，各种主动因素和被动因素也在影响着张磊以及他的团队的判断力，削弱了他对整个资本前景的判断，这才是最要命的七寸，因为，投资嗅觉才是他得以在后德隆时代脱颖而出并且大放异彩的真正王牌。现在，这个能力的退化，会毁掉他的成果，让他步是唐万新的后尘，走向德隆崩溃的老路。

如果哪天传出高瓴解散清算的新闻，你千万不要太过惊讶。

一个公司从一千万起家，可以做到一百亿，一千亿甚至一万亿的规模，其间可以经历连续几十年不断连续盈利上涨的神话，创始人也可以从一文不名做到世界首富。但是一个超级巨型公司，能够经得起几年的亏损就会走向没落甚至破产？说起来可能会吓死你：只要一夜之间。就算不计入这种猝死公司，我们把一些无大过的，只是遭遇产业衰退而陷入老年病的公司当标本，一个世界级的超级大公司陷入默默无闻的行列里，也不用五年时间。如果出现连续大额的亏损，甚至经不起三年的鬼门关：美国有股价低于一美元就摘牌的危险，中国有连续三年巨亏就退市的铡刀。无论哪里，人们对于你的成长具有无限持久的宽容和等待，但对于无长进的亏损是没有多少耐心的。

很显然，高瓴和张磊的压力是巨大的，因为他要交成绩单。过往的成绩再漂亮，那也是已经消失的过去，人们只关注当下，也没有多少耐心等待将来。你告诉投资人要给点时间，五年后会有不一样的结果，那么投资人可能会说：那好，我先把本金要回来，等到了第四年的时候再来捧你的场。他们只想着摘第五年的果实，却不愿意花四年时间陪你，做你的朋友。这就是高瓴的悲哀，更是张磊的尴尬，他做了时间的朋友，投资人却只想做效率的朋友，他们追求浓缩的利润，而不愿意和你摊薄收益。

云南白药前年炒股爆赚，股民们眉欢眼笑，没有一个人质疑公司不务正业，到了去年炒股巨亏，大家顿时口诛笔伐，逼得公司不得不宣布退出投资领域，再也不敢了。其实，如果用平均收益率来计算的话，云南白药的百亿炒股收益，哪怕经历去年的巨亏，收益率依然吊打存进银行买理财，但是股民们并不会这么去算账，他们只记得你去年巨亏了，却不算你前年的爆赚。

类似的案例还有很多，比如某家著名的公司上市IPO了，媒体上到处都是上市公司老总XXX身价多少亿的标题，对他一夜暴富大加宣扬，就是没有人去算这个创始人花了多少年去做这个公司，在这个公司上市之前投入了多少精力，他之所以一夜之间得以财富兑现，其实是这几十年来的累积，若把这财富摊销到几十年之间，他的财富增长率其实一点也不惊人，大家只羡慕马云现在台上侃侃而谈的风采，却忽略了他曾经也是在会场默默听嘉宾吹牛逼的失意看客。

高瓴已经进入了一个滞涨期，就像一只将要蜕皮的蛇，买云南白药的股民无法容忍一年巨亏，投高瓴的人可能比云南白药的散户更有格局和耐心一点，但估计也就高个两三倍的长度，而一个公司的转折，从峰巅下到谷底，再到休整，然后重新登高冲刺，哪怕底子良好，一个周期下来少说也是五六年的段落，这在充满魔咒的中国资本界里，都够好几波的轮回重生了。

历劫中的高瓴与退壳中的张磊，能不能找到强力护法，聚住元神不被天雷轰散，保住肉身不被饿狼叼走？且让我们来看看谁是它的要命群狼，谁又是他的护身韦陀。

毫无疑问，投资人抽资挤兑是它最大的劫关。随着危机的深入，多数人已经改变了预期，或是出于自身资金状况需要兑现，或是出于规避风险需要抽逃，哪个理由都将不利于基金本身保持必要的规模和提供足够的流动性。而最明显暴露在阳光下，大众能够看得见的指标就是银行贷款买格力股权这个风向标。投资者无暇看它隐匿在水面下的情况，但是仅仅只要盯着格力股价的走势，也能大致窥探出高瓴接下来的状况是好是坏。虽然百亿盈亏对于一个已经积攒下足够资本的基金来说，不足以影响到它的生死，却足以影响到它好不容易建立起来的口碑和品牌形象。当人们发现高瓴的投资水平也不过如此时，就会失去对它的敬畏和追捧，反过来把它当成能够鱼肉的猎物，大家都像食人鱼闻到腥味一样围攻，就很容易造成它的坍塌。

以往高瓴投资的项目一旦上市就会获得追捧，大家愿意抬轿帮衬，不知不觉就成了接盘侠和嫩韭菜，在以后就会反过来，大家都知道高瓴投的项目，就会拼跑得快游戏，没等它解禁就已经把股价砸到地板上，直接让它失去溢价逃离的空间，而它要出局，要么自己做起股价来，要么只能认赔割肉，这无疑是很被动的。而且在当下监管环境下，还容易违规被罚，万一在市场上再落下个恶庄的名声，那就更是难以翻身。目前，这趋势已经成型，比如此前高瓴一直引以为傲的医药领域投资，港股18A上的那些项目，它基本上都处于难以变现出局的尴尬境地，内地A股境遇稍微好上不少，但获利空间也是大幅缩水，与它的时间成本并不对等，一级市场赚来的钱，还不够弥补二级市场亏损。投资神话的剥落，会加速让它的形象黯淡，而这又会影响到它的募资能力，让流动性进一步恶化。

大环境来看，高瓴重仓的医药赛道并未见底，很可能还是一个赶底的半山腰状态，万一所投项目出现成批量的死亡，则会直接把它拖入深渊。而在它赖以成名的科技网络领域，目前放眼望去，除了一个已经长大的字节跳动尚未上市，短期来看再无新秀出圈，而下个京东腾讯的出现，已是几无概率，就算有，它还能不能抓住这样的好运气，也是个问题，毕竟，投资的江湖是一个真正的江湖，你站了这个公司的队，就很难全心去扶另一个巨头的棺，否则，就是犯忌，到时候会被踢出圈子，没朋友的。这和马云再馋，也不会去吃丁磊的黑猪肉一样，潜规则比赚钱更重要。

医药难兴，科网无望，这是高瓴大格局下面临的困境。一级太慢，二级太难，这是高瓴现实中的难题。高瓴做了几笔高价面粉做低价馒头的赔本买卖，这是一个很危险的信号，就和当初不差钱的融创接万达酒店，恒大全国到处高价揽地土储一样，它可以说自己手里有那么多资产在那边，可是一旦流动性出现问题，账面资产就很难抵消实际债务，理论上，高瓴持有的股票只要不卖，哪怕浮亏严重，它还是有翻盘的机会，等到大盘好转，股价暴涨之后它再盈利出局就能还清所有的债务。但关键是要债主有这耐心。高瓴贷款买格力，格力为了替它降低损失，不顾一切的大额分红反哺，但无奈股价跌的太多，就算再加多几倍的分红，也难以抵消这亏损，这和恒大高价买来的土地就算盖好了高价把房子卖出去了也无法抵消借款利息是一样的道理——不是格力的股票不好，而是格力的股价不好。

很多魔咒的细节，深究起来，就这么简单，也就这么好笑，但后果，也就真的有这么严重。

能够让高瓴转危为安的最大护法，当然是大环境的趋势，也就是天意。假设大环境一切都开始变好，医药赛道重新火爆，能够让它获利出局，重塑投资者信心，它的问题就不是问题，大环境变好，人们信心重建，债务就不是债务，而是资产，大环境变坏，人们信心缺失，资产就不是资产，而是一个债务，资产越多债务越重，同样是贷款四百亿，同样是购买格力股票，如果涨到一百块，它的盈利是多少？它的这笔贷款就不是负债，而是一个会生银子的魔瓶。但如果跌到十块钱，哪怕格力每个季度都给它分一块钱的红利，它也依然是一笔惨不忍睹的烂投资，更是一笔无法承受的负债，随时都可能把它压垮。

还有能做张磊护法的韦陀菩萨，就是一众投资人。假设有一班底气硬的贵人在后面撑腰，提供源源不断的资金给他抄底摊薄成本，那也一样能够助他渡过劫难，蜕皮成功的同时还长大了躯体。但人世间最离奇的，就是友情。多数人以为自己不够优秀得不到青睐之时，却往往会有贵人对你施以援手，当你觉得自己已经强大到足够成为盟主，大家需要对你一致拥护才能实现利益最大化时，却很可能迎来众叛亲离的噩耗。比如恒大的借壳回A计划，苏宁的金融投资掩盖主业亏损计划，都是自认为妥妥的最佳策略，谁知道就是有那么巧的不测风云。许家印在没有什么朋友的当年硬是把恒大做成了如今的地产恐龙，张近东也在没有什么资源的情况下把苏宁做成了中小板老大哥，但就在有了无数大佬巨鳄帮着背书的最好年华翻了车，朋友圈看起来很强大，强大到宇宙无敌，但朋友圈实际上很脆弱，脆弱到一碰就碎。张磊现在的朋友圈，看起来不会比老许老张的差，但到了实际的紧要关头，如果格力股价跌到个位数，谁能替他把股价做回去？如果那些创新药公司成批倒闭，谁能出资替他成批收购，为他做变现退出？在恶浪翻滚的江湖面前，所有的菩萨都会小心翼翼，避免沾了失身之水，只有确定已在平安的方舟之上，大家才有心情像孔雀开屏释放自己头上的佛光。

这就是高瓴当下的现状，也是将来张磊的现实。

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