四月份回溯之后，正赶上股市从川大爷挖的关税深坑往上爬，来不及细细研究，就在 4 月21 日匆匆每只配发 3W发子弹入场了。

七周以来，七只股表现各异，总体来说还算有收获，如今有时间正好可以辨析一下，看看是否要有所取舍，今天先看典当双雄。

从市场表现看， 在过去 七周， 半年， 五年， 十年

Valuemax 涨幅分别是 15.6%， 36.4%， 149%， 166%

Moneymax 涨幅分别是 9.3%， 49.2%， 389%， 429%

看起来 后者更猛。

从最近年报看， Valuemax 盈利增 56.5%， EPS 9.78分， NAV 59 分 ROE 17.71 Yield 4.74%， 以今日收盘 57 分计算， PE 5.6， PB 0.97， 总股份 9.35 亿， 总市值 5.33 亿

Moneymax 盈利增 68.4%， EPS 8.64 分， NAV 41.57 分， ROE 23.13， Yield 3.08%，以今日收盘 45.5 分计算， PE 5.27 PB 0.91 总股份 4.42 亿，总市值 2.01 亿。

看起来，两只股都是非常优秀，并且处于严重低估状态，都有巨大上行空间，后者略优

从 free floating 占比看， valuemax 14.67%, moneymax 11.93%, 两者距离私有化门槛都是一线之间，后者更是随时达标。

从经营偏向看，两者业务都有涵盖 典当，车贷，房贷，保险，无抵押贷款， Valuemax 更偏向 黄金交易， 在马国倾向于和当地公司联营。Moneymax 则有自己的品牌 SK 珠宝，在马国倾向于自己开拓。

前者在主板上市，后者在凯利板， 因而前者更容易吸引机构投资者

从以上数据看，真的是难以取舍啊，都那么优秀。

这时候呢，注意到二者都有大量应收款，然后在这上面找差别，居然大有发现。

典当行业与其他行业不同，应收款中很大部分是放出去的贷，区别只是在这些应收款所含的利率。

在他们年度报告书中，备注 19 中都有详细描述，读完之后，明显感觉 valuemax 的应收款含金量真的是爆款啊， 典当部分年率 16%， 抵押贷款部分 7---36%， 无抵押贷款部分 10.1----47% 难怪他们的钱哗啦啦地赚。

当然valuemax 分红也绝不手软，最近十年的分红分别是：

0.88 分， 0.95 分， 1.08 分， 1.26 分， 1.33 分， 1.61 分， 1.8 分， 1.88 分， 2.0 分， 2.2 分， 2.68 分

这样的稳定上升，简直让人欲罢不能，只想压到箱底，长久品尝

真是好行业啊。







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查一下上市的三家典当行，都滚动发行这种 三个月期，或者六个月期的 commercial paper，多年以来都是如此。

从去年一份股东大会问答录可以看到，有股东问，看起来发行 commercial paper 的融资成本比向银行融资还要划算，那么是否还有必要向银行融资？

当时公司的回答相当霸气： 银行曾经帮过我们发展，现在保持一定的银行融资，是为了维持与银行的良好关系和传统友谊。

显然，公司已经在市场上获得相当的信誉，有足够的自身融资能力，才可以如此霸气。

发行 commercial paper 对这类公司来说，是双赢策略，公司获得低成本高灵活度的融资，而这些购买 commercia paper 的人，不管是富商，高管，还是高净资产人士，也获得灵活度高，收益高于国债的可靠投资渠道。

再请教：发商票的票息率是怎么决定的？

早期应当不是竞价，而是邀请 + 协商

现在 是否会过渡到竞价 或者已经过渡完毕，我不清楚。

因为商票面额估计会很高，所以没研究过，我只是知道比息率比银行融资低就已经很是心满意足了。

loan from unrelated parties (从第三方借贷） 2%

bank overdraft 银行透支 5----5.5%

commercial paper 商票 4.5---4.75%

bank loans 银行贷款 2----5.6%



从公司年度融资数据能看到，确实在小步调地用商票替代银行贷款。

Bank overdraft利息是不是有点低？

其实主要的疑惑是：控股股东及相关人占股比例很高，发商票给自己，好像把钱从左兜倒到右兜。为什么呢？

如果和个人账户 overdraft 比，肯定太低

但是和银行间拆借利率比呢？显然又偏高。

当然，典当行作为准金融实体，无法享有银行间那种拆借利率，但是它本身在资金市场上的博弈地位，肯定远远优于个人账户持有者。

从这个角度看，那个息率不是恰好吗？

至于你的那个疑惑，其实查一下数据， 最近这两份商票总金额是 71.7 M， 而文中提到的三个控股股东总共认购的只是 3.72 M而已，真正资金来源的大头还是另外的富商朋友 （以前我查过好像是35位左右？ 具体数字我忘了）。

我想控股股东出面认购一部分，也许在富商朋友看来，是协议的必要部分，毕竟彰显大家在一个战壕。

受你深挖数据精神的启发，我又查阅了 moneymax 资金成本的数据，分别是

Bank overdraft 5.00----7.57

Commercial papers 4.8---5.25

bank loan 1.95---7.35%

对比前面提到的 valuemax 的相关数据，能发现 Valuemax 的融资成本更低，显然可以从它的主板地位和更高的总市值 来解读。

当然它的 yield 也更高， 这样就大概平衡了两家的 WACC 水平。

多谢指教。

没什么卖家，没人愿意卖。

两家的流通股份分别只有 30M 与 120M。

也要谢谢你