本周进入年会季节，是从多个方面了解公司的好机会，从管理层素质，到公司实力，以至茶点招待细心程度，都有许多切入点，一起来分享吧。
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UMS 的年会在位于实力达航空园的 JEP 总部召开的， JEP 是前几年被 UMS 纳入旗下的，但是在凯利版仍保留有单独上市地位。

年会去的股东人数不少，目测在六十人左右，从职业特征看，这些小股东基本上也是企业出身的，不少已经退休，对 UMS 的主要关注点在于它每年四次分红，虽然是周期性比较强的半导体 电子行业，但是还是比较成熟，有相对稳定的现金流，和稳定的分红预期。

股东提问主要集中于川大爷的关税战对 UMS 的影响以及 UMS 对中国的曝险情况。

公司回答说，关税战对公司有正面影响，因为公司业务与中国产品是一种竞争关系，公司业务中一部分是半导体上游的 tooling, 另外 JEP 在航空上主要作飞行器的空调系统，公司客户包括空客集团 （airbus)，赛峰集团 （Safran）庞巴迪航空 （Bombardier), 我注意到他提到的几家公司都有机构在实力达航空园相近区域。

公司从业务上来说，与中国没有交集或者说公司已经选了边，老板说未来几年 forget China。

创始人 Luong Andy 65 岁，目前担任主席和 CEO， 从身体和精神状态看， 十年内无需考虑交棒问题.

他持有的股份是 15%， 前二十大股东持有 60%， 股权相对分散。

公司提供的自助餐质量算是不错的，七八个菜色。

有人问为何不在市内找酒店开年会，老板回答，这样更实惠，把钱分给股东比给酒店更好啊。

年会结束后， 绕 JEP 转了一圈，厂房真的很大，看起来是有实力的，当年 UMS 下决心收纳为难中的 JEP 应当是不错的投资。

在厂房侧面 停着七八辆车，其中有一个是限量版的 蓝宝基尼， 这个和老板前面讲的实惠反差颇大，在进行企业尽调的时候，通常也会考察主管个人的不良嗜好，不知到爱奢华算不算一个？

Moneymax 今年的年会在位于樟宜商业园的 SK 珠宝总部举办， 它的五大支柱包括典当，珠宝，车贷，房贷，保险，算是准金融行业。

SK珠宝总部是一个十层左右的方形大楼， 周围的邻居包括 AMD， IBM，Eightrium, Kingsmen,从这些邻居中大概能估算出它的实力不俗，实在看不出这样的企业为何仍呆在凯利版中，而无意升级主板。

去年它的盈利增 68%，股价涨幅 52%，如此强劲的表现，自然让今天的年会洋溢着快乐的气氛，很快十二项议题全部以 100% 的赞同率通过，包括一项关于增股的提案也是 100%，实在令人啧啧称奇，记得昨天，UMS 的增股提案仅以 81% 赞成比率通过。

中场休息时候，在廊道摆放的点心颇为精美， 因为去出席的股东人数颇少，一个是东边路远，另外 9：30 am 开会实在太早，我粗略估计坐在股东席的二十多人绝大多数是他们的员工，其他几个估计也是他们的滚动发行的 commercial paper 的金主，因为他们似乎每个人都很熟与高管也很熟，相互彬彬有礼地亲热互动，看起来像银行家的聚会。

林家老板兄弟们都在盛年，在可见未来没有交接班问题。

这家大老板有丹徒斯里头衔， 所以他们对马来亚相当熟，旗下的100 多家当铺有一半在马国，遍布西马的西部海岸，他们对在马来扩展以及盈利能力表现出更高信心。

公司厅堂侧面摆放两辆古董老爷车，倒是不觉得违和。

查看股东名册，目前 floating share 仅剩 11.93%， 距离强制私有化门槛仅有 不足 2% ，这一点正好解释了为何增股提案能受欢迎。

未来私有化，进主板，增发，不管选哪个都是好棋。

公司能作到如此，当浮一大白。

分别列有主板和凯利版的股票前一天交易情况

喜欢读英文的话， business times, Straits times 里面找 Business, 然后找 catalist

如果是股票平台的话，比如 Poems 平台，依次选 prices----stocks----sector----catalist 即可

其实凯利版 能够稳定盈利的是凤毛麟角，羽翼丰满后通常都会进军主板。

Valuemax 的年会在 福康宁山下的 YCMA fort canning 酒店举办，因为手续上的一些问题，我没能进入，只是在外围观察，擦边旁听一下，有进去的伙伴们，请分享你的见闻。

这个公司是新加坡典当行业的龙头，在主板上市，目前市值4 到5 亿，是典当行业副舵主 moneymax 的三倍左右， 目前 在外面浮动的股票 14.67%， 筹码高度集中，股东人数已经仅剩 1088 人，距离私有化也算是一步之遥，去年三月有篇文章曾预计私有化价格可能以 NAV 作参考， 目前NAV 是 59.52 分

有人曾总结这个公司 “年年有分红年年有增长，过去十年分红分别


0.88 分， 0.95 分， 1.08 分， 1.26 分， 1.33 分， 1.61 分， 1.8 分， 1.88 分， 2.0 分， 2.2 分， 2.68 分”


这样的公司如果退市确实有点可惜。

观察前来参加的股东， 感觉与 moneymax 股东有一定相似之处，看起来不是工薪阶层。
问答环节进行了很长时间，可惜无缘听到，只是记得有人问道关于在马来西亚与印尼扩展情况，（因为新加坡市场基本瓜分完毕），老板的回答大意是说人才培训上的一些限制，所以更倾向于在那边收购或者参股，而非直接去开店，这一点与 moneymax 大相径庭。

这也解释了为何两家公司今年盈利增长上的差异， 前者盈利增 56%，而后者增幅则为 68%。

两者 eps 分别 9.78 分， 8.64 分，目前 PE分别 5.37， 4.97， 可以是说是新加坡市场上的龙凤之选，为了免去选择的烦恼，我干脆两家都配置了。

说回年会正题：

食物：不错，配得上这家四星酒店

老板： 这个家族管理层年龄梯队明确，老板精力还在，感觉没有交接风险。

这个公司年会是在金沙会展中心三楼的大会议厅进行的，它的股东基础太庞大，没有这样的场地，实在 hold 不住， 股东入场时就有一个伴手礼，赞

这个公司内容太多，我也听不太明白，所以早早离开了。两个 takeaways

1. 继续在减息周期， REIT 盈利能力看好

2. 在 Singapore science park 的几项资产历经几年建设，逐步进入收获期。

问题：
在进行企业背景调查的时候，通常也会调查企业主管的不良嗜好，请问喜好奢华，比如限量版豪车，算不算不良嗜好？

回答：

在进行企业背景调查时，调查企业主管的个人习惯和喜好确实是一个重要的环节。至于喜好奢华，尤其是限量版豪车，这是否算作不良嗜好，通常要视情况而定。

从道德和社会角度来看，喜爱奢华本身并不一定属于不良嗜好，它可能仅仅反映了个人的消费偏好或生活方式。例如，购买限量版豪车可能是因为该个人对汽车的兴趣或品味，而不一定涉及不正当的行为。

然而，从企业背景调查的角度来看，若某位主管过于沉迷于奢华消费，可能引发一些问题，例如：

财务健康问题：过度的奢侈消费可能会影响个人或企业的财务稳定，尤其是在企业面临压力时。

价值观问题：如果一个企业主管过于重视奢侈和享乐，可能与企业文化或团队合作精神不匹配，影响整体氛围。

公众形象：企业领导者的奢华生活方式可能被外界视为不合时宜，尤其是在企业面临社会责任、道德操守等方面的压力时。

因此，是否将“喜好奢华”视为不良嗜好，关键在于该行为是否影响到主管的决策能力、财务管理或个人形象，进而影响到企业的声誉和经营。

如果你在做企业背景调查时，主要关心的是是否存在潜在的风险，可能需要综合考虑该主管的消费习惯、经济状况和对企业的影响，来判断是否需要进一步关注这一点。

iFast 年会定在 28日下午 2：00 pm, 公司的董事高管十二个人，在金沙会展中心巨大的会议室早早就坐， 气氛超级尴尬，因为早上一开始，股价就迅速往下滑 8%，下午开盘，股价跌幅已经扩大到12%，这样的迎头彩是他们万万没有想到的。

二月份公布的全年年报，盈利增加 144%， 而前一个交易日结束后公布的最新季度报告，盈利增加百分之三十多，二十八日一大早增加的补充说明，也没大毛病啊，为何市场就大棒伺候？

到了两点，八百人的会议室只来了稀稀拉拉 百十人，那就开始吧，先让执行董事讲了几十分钟的项目运行情况，然后对议题进行投票，然后开放回答问题，每人限三个问题。

董事们坐直了身子，准备迎接股东的炮火。

第一个霸到麦的是一个干瘦老头，他先表示自己是忠诚股东，然后一脸媚笑地对台上董事们表示感谢，对他们的报告和议程表示高度赞赏，然后就开始讲自己对今天市场反应的理解，他认为是市场错误解读了刚发布的第一季度报告以及补充说明。

台上的董事们有点诧异也有点好奇地看着他，然后也表示没有想到今天市场反应如此大。

瘦老头开始长篇大论讲第一季度年报应当如何正确解读，话里话外，无非就是管理曾没啥错， 这个 30% 的盈利增长也不算差。

我看了一眼，PE 值 30 多倍，这样的高估值通常是给高成长股的，任何生长率的衰退都会迅速反应在股价上，暗想这个老头难道不明白今天这种砸盘方式并非散户所为么？既然是机构干的，他们不比你聪明吗？你干嘛不去教育他们？

老头继续喋喋不休地讲，台上董事们从诧异，到警惕，到半信半疑，最后露出笑颜，感谢瘦老头进行的股东教育。

我已经尴尬得直扣地板。

瘦老头到最后也没问出啥，然后一个胖老头上场。

他问两个问题，一个是 iFast global bank 是否也会申请新加坡的网上银行牌照，第二他的一个朋友申请 iFast global bank 账号，审查竟然花七天时间，问能否提高效率。

回答，第一个是尴尬地和稀泥，第二个是作不到，虽然对标 travel 驴，但是没人家的运作方式。

然后提问的是一个年轻人，看起来是机构的代表，或者是分析师，问的很专业，主要是关于在香港的运作。虽然无法搞很明白，但是不明觉厉，希望有更多专业提问。

然后，第一个瘦老头又霸住了麦克，勉强听了一会儿，他哪里是在提问啊，就是纯粹想表达一个舔狗的爱与忠诚，

我耳朵中响起一个前辈的谆谆教导，不要和股票谈恋爱，要像恩客对待欢场红牌那样，
勉强听了一会儿，我尴尬地用脚趾在地板上扣完了五室一厅，站起来走人。

室外，侧面准备有大量食物，准备五点后招待股东们，拜拜了，没兴致研究你们的品相了。

晚上，看到 iFast 迫不及待地发布了当天股东持股变化和回购情况， 一个高管买入了 52万元的股票，公司当天回购了 一百三十万元股票。

我明白，他们急吼吼发布的原因，是想稳定人心，但是我在等另一个公告， 就是想知道当天卖出四千多万元的主力是谁，是不是哪个叫蛋戏的机构。

三天内会有分晓。

除非想耍滑

见过装傻，过几十天的，不过这次应当没人装傻。

虽没红包，那个小糕点的味道实在太赞了

头疼ing

年假太多也要消化

Wee hur 年会在中山广场附近的四星酒店 Aloft 举办，包下了一个宴会厅，摆放了十个宴会大圆桌，准备了八千元的自助餐，最后到场的大概七十来人，每人的餐费预算相当于110 元之上，还能在大餐桌舒服地坐着听讲，与就餐，从这个年会体验看，明年值得继续参加。

一开始，主席台上空荡荡，董事们并没有去入座，只有一个年轻人在台上，向股东们汇报经营情况，无非是大士的劳工宿舍，澳洲有地住宅开发，澳洲的学生公寓基金I 与 II，公司手中管理的资产，基金I的出售情况，总之是说未来几年都是好年景。

后来才知道这个年轻人是老板的儿子，目前在管理投资部门。

然后董事们上台了，有四五个人都是老板的亲兄弟，查看大股东名册，基本上前二十大都是兄弟子侄姻亲配偶，真的是一个浓得不能再浓的家族公司。

他们主打的还是 工业建筑，劳工宿舍，学生公寓，而民用住宅比较少，并且主要在澳洲作。

提问阶段，有一个年轻人有备而来，准备了满满一页的问题，像是一个机构代表，首先对董事长表示感谢，然后表示董事长说的没有收到网上提问，令他意外，因为他前面已经电邮去自己的问题了， 然后立马替董事长打圆场，说没关系自己来了，当面问也很好，他的提问主要就是围绕澳洲学生公寓 I 的出售展开的。

有些部分涉及敏感问题，当然公司堂而皇之地说不宜公开， 年轻人就迂回套话，循循善诱把2亿交易款到账后公司的 balance sheet 问个底朝天，因为这个交易完成及到账，是上个年报结束后完成的，目前外界没有有效数据，公司先是 CFO 打哈哈，讲每日数据都有变化，无法确切提供，在年轻人凌厉追问下， 董事长公子抛出几个数据，说目前的货币资产不仅仅远大于流动负债，并且足以 cover 所有债务，此时，年轻人依然不依不饶，继续追问那么是否是 net cash 状态， 董事长公子退缩了，不敢接话，董事长接口，大概就是讲公司形势从疫情结束后，现金流大好，Gear ratio 从去年起已经大幅下降，语气颇为轻松。 然而年轻人立即接口说，那么就是说，仍然有 Gear ratio, 目前并非 net cash 状态，对吗，董事长勉强默认，年轻人又再次重复，在董事长没有明确反对的情况下，结束第一轮交锋，并表示致谢，听得我目瞪口呆，这个人看来是分析师无疑了，对话，盘问技巧，堪比律师。

第二轮交锋是关于澳洲学生公寓基金 I 出售的净收益问题， 这个问题我前些日子曾经作过研究，里面涉及的问题比较复杂， 项目是 50 对50 与人合作拿下的， 在出售前仍有贷款余额， 项目最初投入是2.1 亿， 但是公司记账没有采用原始成本法，而是根据公允估值法，而 fair value 是波动的，另外还涉及到利息支出，税务和交易费用，这些数据都要从成交额 16 亿中进行调整处理，要拿出确切数据，显然需要比较强的财会功力。公司 CFO， 董事长公子 又想用大而化之的方法来应对，大致就是当初付出 2.1 亿, 出售获得5 亿多，你自己去想象赚了多少。

提问的年轻人当然不是这么好对付的，他不要自己去想象，他又继续迂回缠绕，想套出数据来。

我理解这个年轻人，魔鬼都隐藏在细节中，一个看似赚钱的项目，最终有多少真正落在股东口袋里，全靠执行中的细节，有没有跑冒滴漏。有机构投资者参与的公司就是有这样一个好处，他们能派出精锐来拷问细节。

在战火纷飞的拷问现场， CFO 和 董事长公子，渐渐应对不来了，董事长的回答慢慢也顶不住了，此时台上他的四个亲兄弟依然神游事外，他们也许只是作项目的，并没有全局把握的能力。

这时候，董事长旁边的首席独董 Dr.Bill 挺身救火，这个人毕竟是 MBA 出身，应对这样的问题，即使打太极，也有章法，年轻人于是结束了提问，致谢后，带上皮包提前退场了。

一个小插曲是，年轻人提问时，另一个人想就其中一项展开提问，董事长安抚说，让前面这个提问完毕，后面我们有足够时间，慢慢来。

从态度上还是值得肯定的。

两点感觉：

1. 这个家族企业，浓厚的家族气息，因而主管财会方面的，功力应当还不够深厚，相对于这个市值已经逼近 5亿的中型公司来说。

2.他们在细节管理上还是有大而化之的倾向，对跑冒滴漏没有敏感性。

然而，他们在澳洲作得还是很成功的。


为了参加 wee hur 年会， 没有去撞期的 Kingsmen 年会，结果发现该股当天收盘涨了 7.14%， 创五年新高，值得下周去它的总部溜一趟，探探虚实。

Centurion 的年会在五星酒店 fairmont 四楼的来福士城会议中心城召开。

会议伊始就是一通数据轰炸：

旗下学生公寓和劳工宿舍共有 7 万床位， 37 个产业，管理资产 75亿
其中本地 3.6 万床位，品牌 westlite, 是本地宿舍业龙头
马来西亚 2.8万床位
英国 2786 床位 （学生公寓）
澳洲 897 床位
香港 与 厦门在观望中进展，
Johor --SEZ 手中有地可以发展
印尼有地块暂时 hold, 观望

公司从 2011---2024 年， GAGR 26%
去年 net profit 增118%，
net profit margin 从 37% 增至 44%，
net asset 增 42%， cash 89 M,
net Gear ratio 从 38% 降至 29%，
NAV 1.37 新币， market value从去年初的 341M 增至目前的超过 1 B

数据轰炸后，豪华管理阵容亮相，
最显眼的是两个共同主席， 一字并肩王，这一对好基友，一个 61岁，一个62 岁，是姻亲关系，都是从 Oregon 大学先后毕业的，然后一起进入 UOB kay Hian, 又一起开创 Centurion, 一起把各自身价搞到 2到3 亿。
神仙基友啊。

他们两位的夫人也都忝列 20大之列。

既然历程如此壮丽，那就谈谈未来，谈谈梦想吧。

公司将把旗下 公寓宿舍 作成 REIT， 打包上市，释放价值，预期会在本地上市，不会去香港
公司手中有不同国家的地块储备，待机开发

梦想谈完，填肚子时间，外面的食物颇为美味，尤其是一个插着小旗的小园面包三文治，中间夹得那层西式海鲜酱料， Yammy, Sedapnya

今天的收获是终于找到了一个市值十亿之上，没有患大公司病，可以停放资金的地方。